Questione di “breadth”

Gli indici azionari americani ed europei registrano performance in doppia cifra da inizio anno e nel caso del Nasdaq abbiamo addirittura un 2 davanti. Ma analizzando il mercato guida (l’S&P500 americano) appare evidente un problema di “breadth”, ovvero di una scarsissima partecipazione al rialzo, con più dell’80% dei rialzi dell’indice che sono attribuibili a meno di dieci titoli. Come vediamo infatti dal grafico, da inizio anno abbiamo i 7 big tech americani che registrano performance di circa il +45% a fronte di tutto il resto del mercato che registrerebbe performance addirittura negative del -3%.

Anche se guardiamo il rapporto tra S&P500 equal weight e S&P500 tradizionale osserviamo il ratio in calo a testimonianza di una partecipazione al rialzo molto polarizzata su pochi titoli. 

Come possiamo facilmente notare dal grafico, nelle fasi iniziali dei bull market (aree gialle), questo rapporto tende ad aumentare, indicando che sempre più titoli stanno partecipando alla corsa al rialzo; ma in seguito alla crisi bancaria USA, questa misura di partecipazione al rialzo sta oggi invece diminuendo. 

Dobbiamo fidarci di un rialzo degli indici guidato solo da pochi titoli? 

La buona notizia è che da analisi più attente e profonde, se guardiamo i fondamentali degli utili prima dei prezzi, notiamo invece che è in significativo aumento il numero delle società che stanno registrando una revisione a rialzo degli utili, il cui numero sta costantemente salendo disegnando una “figura a V”. La percentuale di società dell’S&P500 con variazioni a rialzo degli utili è rimbalzata da un recente minimo del 51% a un massimo di 11 mesi del 75%, una figura che ha da sempre caratterizzato la fase iniziale dei bull market.

È ancora presto per dire se ci troviamo davvero nella fase iniziale di un nuovo bull market, riteniamo prima di tutto che la tenuta di questi utili, coerenti con un contesto economico in moderato rallentamento, sia fondamentale e crediamo che anche la partecipazione dei titoli alla salita dei mercati (breadth) tenderà ad aumentare una volta che gli investitori incorporeranno la fine della crisi bancaria e verranno meno I timori di un credit crunch. 

Purtroppo ci vorrà molta pazienza, perché gli effetti del credit crunch sull’economia reale avranno un probabile lag temporale di un paio di trimestri e le dinamiche inflazionistiche non scompariranno totalmente. 

Una famosa frase di Templeton cita “i bull market nascono nel pessimismo e crescono nello scetticismo”, due sentimenti ad oggi molto condivisi dagli investitori, che in un contesto appena descritto di revisione a rialzo di utili lasciano ben sperare chi vede nella recente risalita dei mercati l’inizio di un nuovo bull market piuttosto che un semplice rimbalzo in un mercato ancora orso.