Il ritorno del Valore sui Mercati

Le recenti sorprese positive sugli utili, accompagnate da correzioni sui prezzi hanno riportato il valore sui principali mercati azionari.

Stagione degli utili

La stagione degli utili americana ha visto circa la metà delle società dell’S&P 500 riportare risultati per il terzo trimestre del 2023. Di queste, circa l’80% ha riportato risultati superiori alle stime di circa il 7,7%. La crescita degli utili per il terzo trimestre è oggi del 2,7% (vedi grafico), rispetto ad un calo degli utili di -0,3% alla fine del terzo trimestre. Se il 2,7% è il tasso di crescita effettivo per il trimestre, segnerà il primo trimestre di crescita degli utili su base annua riportata dall’indice dal terzo trimestre del 2022.

Vediamo alcuni spunti della stagione degli utili.

1. Partiamo dai tech che hanno mediamente riportato molto bene, come Microsoft, ma non è bastato a mostrare performance positive perché le aspettative erano un po’ troppo alte. Prendiamo l’esempio di Alphabet, che era sui massimi relativi di periodo, non è bastata un’ottima reporting con numeri in generale meglio delle attese, ma il mercato si è focalizzato solo sul cloud che ha leggermente deluso e ha portato l’azienda ha correggere di circa il 10% nella settimana.

2. Passiamo alle aziende maggiormente colpite dal rialzo dei tassi. Un’azienda che si occupa di definire il rating dei creditori americani (grafico di destra) ha corretto di circa il 30% evidenziando come il mercato dei mutui sia in forte calo, un calo di circa il 34% nel 2023, per colpa dei tassi troppo elevati. Come i tassi stiano rallentando l’economia è stato evidenziato anche da uno dei principali Real Estate commerciali americani che ha anticipato un taglio dell’utile superiore al 30% per il 2023.

3. Passiamo ai consumi non discrezionali europei, dove si è creato molto valore, Campari e Remy Cointreau hanno evidenziato prospettive più deboli per un forte rallentamento della domanda europea, diventando molto interessanti in termini di valore.

4. Infine come il rallentamento stia arrivando lo si vede anche dal settore automobilistico, da Tesla-Mercedes-Ford, hanno rivisto una forte contrazione nei margini, per il futuro calo dei prezzi che le aziende automobilistiche devono adottare per rispondere sia al forte aumento che avevano fatto sia al calo della domanda, guidato dall’aumento dei tassi per il finanziamento all’acquisto.

Valore

Ottimi risultati aziendali accompagnati da correzioni dei prezzi hanno riportato il valore sui mercati. La recente correzione ha infatti riportato l’S&P500 sotto la media valutativa. In particolare, l’S&P500 equi pesato (vedi primo grafico sottostante) si trova a 14x PE, sui minimi degli ultimi dieci anni e l’Europa si trova a 11x PE (vedi secondo grafico sottostante) quasi sui minimi degli ultimi dieci anni:

A livello settoriale, continuiamo a preferire i difensivi: utilities (vedi grafico) -health care e consumi non discrezionali. In particolare le utilities come si vede dal grafico di destra presentano un PE (linea viola) sui minimi degli ultimi dieci anni e utili (linea grigia) in forte espansione.

Ai quali aggiungiamo i finanziari, che hanno già nei prezzi un forte rallentamento. Preferendo le aziende a media capitalizzazione rispetto alle grandi.

Conclusione

In conclusione, il valore è finalmente rientrato sui principali mercati.

Come leggere la correzione dei prezzi che stiamo vivendo sull’azionario e la forte stagione degli utili? Come sempre, l’azionario guarda avanti mentre gli analisti adeguano gli utili successivamente. Quest’anno i consumi hanno alimentato la crescita economica e gli utili aziendali, ma il ritorno a tassi di risparmio più normali combinati a tassi di interesse elevati, condizioni di credito più restrittive, pressione sui margini e indebolimento della domanda indicano un normale rallentamento. Stiamo inoltre vivendo lo spostamento di priorità delle banche centrali dall’inflazione alla crescita. Tornando al valore dell’azionario, le indicazioni evidenziano un mercato che in generale è tornato ad essere più interessante, nel quale continuiamo a preferire i settori difensivi e i finanziari. Seguire il valore in questo momento porta a costruire portafogli che permettono agli investitori di investire in business semplici e ottenere flussi in termini di cedole e dividendi superiori al 4%.